铜：市场分歧加大，下半年铜价重心下移但不悲观 

成文日期：2023年6月26日

摘 要
1.宏观：美联储或“跳跃式”加息，年内高利率水平维系，三季度紧缩压力不减，四季度或交易降息预期，但仍需警惕海外经济衰退风险。国内7月处于政策窗口期，基建、地产政策仍可期待但不宜高看，四季度关注实际需求表现，政策能否托底仍待观察。
2.基本面：供应端，铜矿供应宽松，电解铜产量维持高位，进口量较上半年调增，整体供应有增长预期。需求端，下半年终端需求增速或有提升，对初级加工端形成支撑，整体消费跟随淡旺季及铜价波动。库存端，三季度国内有累库预期，低库存状态仍将于下半年延续。
3.观点：下半年市场逻辑围绕海外经济衰退与否及预期交易情况+国内政策预期及实际传导情况展开，内外宏观共振的概率不大。基本面供需双增，三季度因供应恢复及需求淡季转弱有累库预期，四季度随需求旺季到来基本面或强于三季度。综合而言，目前铜价估值水平下，继续向上空间有限，加之宏观面影响谨慎偏空，预计沪铜下半年价格重心或有下移，不过低库存对价格的支撑仍将延续，铜价也难以走出顺畅的单边趋势性行情，整体走势或前低后高，于三季度8-9月份探底，四季度有回升预期。

风险提示：海外加息情况、海外经济衰退风险、国内政策刺激等